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界面新闻记者 | 牛其昌
不到半年时候，淄博市财政局接连将两实控的上市公司动手，距离“入主”这两仅四年时候。
1月19日，江化微（603078.SH）文告，控股鼓吹淄博星恒途松控股有限公司（下称“淄博星恒途松”）拟将所手沿途23.96股份作价18.48亿元转让给上海福迅科技有限公司（下称“上海福迅科技”），公司实控东说念主将由淄博市财政局变为上海市国资委。
而就在前年8月，淄博市财政局已通过16.2亿元的基金份额转让，将东杰智能（300486.SZ）的戒指权转让给具有机器东说念主产业配景的东说念主韩永光。
值得提的是，2021年，淄博市财政局先后作价14.72亿元和13.7亿元“入主”东杰智能和江化微，按照交游对价意想，两笔投资分辨给淄博市财政局带来1.48亿元和5.14亿元的盈利。
作为地国资，淄博市财政局为安在短短半年时候内将旗下上市公司戒指权转让？投资逻辑发生了哪些变化？
永恒追踪山东地国资的业内东说念主士对界面新闻示意，跟着地发债贬责趋严，尤其是在地方公司未达到产业融预期的情况下，赓续手有上市公司戒指权也曾不再像当初样具备诱骗力。商量到地财政压力、上市公司事迹下滑的风险，赓续手有反而可能连累国资平台。
另据多位业内东说念主士对界面新闻显现，面前许多地国资对出售旗下上市公司戒指权手绽开作风。
四年盈利6.62亿元
1月20日，停六个交游日之后，江化微复即封字涨停。放浪1月21日收盘，江化微录得“两连板”，报25.92元/股。
2021年11月，通过“契约转让+定增”两步走式，淄博星恒途松从原实控东说念主殷福华等东说念主手中拿下江化微履行戒指权，共耗资13.7亿元。
2021年8月，淄博匠图恒松控股有限公司与东杰智能控股鼓吹姚卜文等东说念主签署《股份转让契约》，受让其手有的东杰智能29.44股份，按照每股转让价钱12.3元意想，这次转让共耗资约14.72亿元。
从两上市公司来看，江化微总部位于江苏江阴，主营光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、分娩和销售；东杰智能总部位于山西太原，主营智能分娩系统、智能物流仓储系统、泊车系统的研发、分娩和销售。两公司不错说毫关联。
短短三个月内连拿两“外省”上市公司戒指权，关于此前在老本市集上直较为千里默的淄博国资来说可谓鸣惊东说念主。
界面新闻驻防到沈阳隔热条设备价格，淄博市财政局在A股市集的布局恰是始自2021年，配景是该市出的“老本市集冲破活动案”。
2021年5月，为充分哄骗老本市集为全市转型进步发展注入新动能、新活力，淄博市印发《老本市集冲破活动案（2021-2023年）》，提议“力图3年停止全市境表里新增上市公司20傍边，国有老本新增控股和参股上市公司分辨达到2和10，到2023年末，全市境表里上市公司总额达到45”。
也便是说，在该案发布后的半年内，淄博市财政局就已火速停止“新增控股上市公司2”的野心。
关于那时的淄博而言，这昭着是个利欲熏心的野心。
作为传统重工业之城，尽管彼时淄博市国有平台公司总钞票过千亿，戒指的中枢企业和参股公司多达52，却唯清寒我方戒指的上市公司，只消山东药玻（600529.SH）系淄博市下辖沂源县财政局实控。
“早期收购东杰智能和江化微时，淄博国资阐扬出昭彰的 ‘控股为’ 念念维。这种布局的背后，面是地政府但愿通过‘股权财政’获取上市企业的股票价差、分成等收益，另面是但愿通过奏凯戒指上市公司入资源，与当地产业停止融。”山东某私募基金伙东说念主对界面新闻分析说念。
从四年后的停止来看，淄博市财政局通过转让两上市公司计套现34.68亿元，共停止盈利6.62亿元。
背后GP泄漏
跟着淄博市财政局退出，淄博市财政直属的上市公司“再次归”。
在老本市集手续升温的配景下，淄博市财政局为何选拔此时退出？上述公告中并未败露具体原因。
界面新闻驻防到，淄博市财政局拿下东杰智能和江化微的操作步地度相似，其以LP身份参与投资，背后王人有GP恒松老本过头创东说念主娄刚的身影。
通过股权关系穿透，恒松老本旗下的恒睿铂松（上海）股权投资贬责有限公司（下称“恒睿铂松”）分辨在两控股鼓吹中担纲GP角，具体认真操盘、运作。而作为恒松老本的创东说念主兼CEO，具有摩根士丹利亚洲董事总司理履历的娄刚分辨任东杰智能董事长、江化微董事长职。
来源：江化微公告
来源：东杰智能公告
公开贵府娇傲，恒松老本是注于跨境投资的私募股权基金，“在工业科技、施展、医疗健康、智能制造、半体化工等域酿成了产业布局且戒指了系列质海表里上市与非上市企业”。
那么沈阳隔热条设备价格，娄刚与淄博是怎么讨论在起的？
2020年6月，娄刚曾在淄博当地次签约典礼上示意，恒松老本将赓续作念好淄博的“招商大使”，竭力为淄博质地发展持续多质资源。
他还示意，“2021年是恒松老本扎根淄博、发力的年，将全力作念实股权招商，鼎力进产业落地，加力升产业结构”。恰是在他的操盘下，淄博同庚停止了市财政直属上市公司的冲破。
2022年，娄刚在罗致采访时示意，“现时国资紧迫的需求是从金融平台转型为运筹帷幄平台，面向市集既要质地方，要钞票运营才气，恒松老本的钞票运营才气嫁接到国资和上市公司，不错停止三者互赢。”
在他看来，作为运筹帷幄平台，国资手有质上市公司钞票，不仅不错安全地停止投资升值，也不错快捷处事土产货产业，停止土产货产业的升、孵化，塑料管材生产线从而停止“投资—产业发展”正向轮回，升迁当地经济质地。
正如娄刚所说，淄博国资源泉并未把两次收购行为浮浅的财务投资，而是带有明确的产业融意图。
是否达到预期？
可是，现实情况却与预期有所差距。
界面新闻驻防到，在当年的四年中，淄博国资多的是以财务投资者的身份出现，在保留上市公司原贬责团队的前提下，并未履行参与运营贬责。且据多音问，淄博面与恒松老本的“互动”也戛可是止。
以江化微为例，按照契约转让商定，淄博星恒途松成为江化微的控股鼓吹后，答允保手江化微作为上市公司运筹帷幄的立，撑手原实控东说念主殷福华改日至少三年内赓续担任公司董事兼总司理，并保留原有运筹帷幄贬责团队，充分撑手转让想法，保手现存的分娩运筹帷幄体系。
东杰智能证券部相干认真东说念主则对界面新闻示意，作为上市公司，那时如实不清澈淄博市财政局的初志是出于计谋投资如故财务投资，但在履行运筹帷幄中，“淄博市财政局并不插足公司运筹帷幄，主淌若由基金贬责东说念主（恒松老本）认真计谋贬责，在紧要朝上可能参与贬责，但并不触及具体业务”。
在产业融面，技俩落地的果亦显单薄。
Q Q：183445502据界面新闻梳理，2021年10月，也便是淄博市财政局入主后仅两个月，东杰智能在淄博配置全资子公司东杰智能（山东）有限公司，这亦然唯落地淄博的技俩。随后，东杰智能中标6450万元的山东金诚石化集荟萃烯烃和聚丙烯技俩立体仓库仓储及输送系统，成为其在石化域的个技俩。
可是自此之后，公开信息中就很难见到“城市智能泊车场示范技俩”的具体建造、运营或成。天眼查APP娇傲，放浪2024年，东杰智能（山东）有限公司的职工东说念主数仅为3东说念主。
雷同，江化微与淄博当地产业的互动也终点有限，公开信息中亦未载明其在当地有内容技俩落地或投资建厂。
前述山东某私募基金伙东说念主对界面新闻示意，东杰智能的中枢业务是面向制造业的“智能物流仓储系统”，而野心造的“智能泊车场”属于民用商用域。两者工夫虽关联联，但市集、客户、交易步地相反较大，产业协同度有限。配置了子公司，但并未带来内容的分娩制造和研发依次。
“比较东杰智能，江化微的主居品是光刻胶配套试剂等端电子化学品，其分娩对供应链、客户集群和环保条款，与淄博以基础化工为主的产业生态匹配度不，很难毛糙‘搬’。”上述山东某私募基金伙东说念主对界面新闻分析说念。
退出逻辑
关于淄博市财政局和恒松老原来说，短期择机退出而非永恒手股是否是当初既定的投资策略？除投资获益外，在产业融面是否达到了并购预期？下步是否还有新轮布局？
对此，界面新闻屡次尝试讨论淄博市财政局和恒松老本，但放浪发稿时未获恢复。
“单纯从财务投资的角度来看，四年停止6.6亿元的收益昭着是告捷的，淄博市财政局选拔在老本市集手续活跃的时候退出也符赢利了结的投资逻辑。”前述永恒追踪山东地国资的业内东说念主士对界面新闻示意，地国资收购上市公司，巧敬重其作为老本运作平台的价值，而非立即进行重钞票投资。在手巧间停止保值升值后退出，其实是种常见的财务投资逻辑。
据多位里面东说念主士对界面新闻显现，在地政府“地皮财政”转向“股权财政”的大配景下，早期地国资并购上市公司许多是出于融资（包括刊行地债）考量。即通过并购作念强钞票，升迁信用评，从而获取发债的经验或镌汰融资成本。但如今，许多地国资对出售旗下上市公司戒指权手绽开作风。
“面前是市集给了退出的契机。”前述永恒追踪山东地国资的业内东说念主士对界面新闻分析，跟着地发债贬责趋严，尤其是在地方公司莫得达到产业融预期的情况下，赓续手有上市公司戒指权也曾不再像当初具备诱骗力。商量到地财政压力，上市公司事迹下滑等风险，赓续手有反而可能连累国资平台。
以东杰智能为例，从事迹来看，该公司2023年和2024年一语气两年耗费2亿元，前年前三季度刚刚停止扭亏。
对应股价来看，东杰智能于2025年9月触及28.90元/股的历史新，较年头6.84元/股大涨三倍。关于淄博国资来说，选拔在股价相对位或运筹帷幄出现迹象时盈利退出，或不失为理有野心。
东杰智能前年前三季度刚刚停止扭亏。来源：同花顺
“些地政府在并购他乡上市公司后，但愿上市公司能返投回当地从而停止资金回流，但履行操作中面对很大不笃信。何况许多地财政部门并不懂运筹帷幄，宽泛运营如故由原实控东说念主掌控的贬责层认真，是以能落地的技俩历历。”谈及并购地方与地产业融的预期，前述山东某私募基金伙东说念主对界面新闻示意，产业融的野心不错设定的很纷乱，但履行落地却很难，怎么均衡投资收益与产业耕种，是地国资需要考量的问题。
界面新闻驻防到，跟着江化微再次“易主”上海市国资委，以原实控东说念主殷福华为中枢的贬责团队将赓续担当重担。
殷福华答允，自戒指权打法日后，他将赓续担任地方公司总司理，处事期不少于五年，确保现存运筹帷幄贬责团队路。
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